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如題
2021年4月7日 星期三
2021年3月13日 星期六
商業周刊主張黃金抗通膨？抗你老木
前幾天使用 Clubhouse 此一軟體（順便打個廣告，我的帳號是 @saki_tw 張紹中），進到一間商業週刊的房間，整場內容的財務學部份都很值得被電到天上去，不過提問時我很客氣地只問了講者「黃金為什麼抗通膨？」。我應該說「是哪個白癡教你黃金可以抗通膨的？」
誠如巴菲特所說，黃金大概是被誤解最深的商品（commodity）。一般來說我們將投資標的分成股權（equity）、固定收益（fixed income），其中商品為單純的物質，特性是本身不會產生任何未來的折現現金流，只有資本利得（capital gain），黃金上面並沒有寫著「本元素價格將會隨通膨調整」，其漲跌純粹只是供需，而最有名的相關性則是實質利率。
事實上，在 2009-2011間，核心 CPI 一度為負值，但黃金依然由千元漲至 2011 年七月 1923.79 之高點。若黃金可以抗通膨，則通縮時黃金應該下跌。
所以到底是哪個白癡教你黃金可以抗通膨的？
可以抗通膨的投資標的，最常見的就是 TIPS（Treasury Inflation-Protected Securities），抗通膨債券。這叫常識。
下面為黃金與利率掛鉤之說明，回我話請記得把腦子帶著，不然我會被愚蠢給毒死，那會被判刑的：
2020年4月1日 星期三
近來常見財務學勘誤十選
一、低於淨值
三種可能
1. 潛在損益 2. 潛在負債 3.真的低於淨值
二、大蕭條
債務膨脹到還不出來，進而影響整體購買力才會發生
三、供給降低所以價格可望回升
前提是需求不變
四、降息四碼美金為何漲？
因為未來沒現金流的人如果不想進入破產測試程序就要借錢。請參考當天 rp/rs 利率反升兩碼。
五、沒有新科技
一口氣完成了工程師們三十年來都沒辦法完成的數位化大願，這樣武漢肺炎病毒應該也算新科技吧
六、美國無限QE
fed 目前資產上限約八兆美金，已用掉六兆左右，謝謝
七、慘業
請考慮 1.負債會攀升多久 2. 購併或破產後是否更便宜或有綜效
不然螳螂捕蟬黃雀在後，都在等購併跟破產
不過人非聖賢，誰又算那麼精？
八、石油戰爭
外匯存底五千億美金扣掉石油沒其他順差的國家是要戰什麼
我看自己把自己在匯市搞爆這件事會先到
而且價格還回不來
九、造市
在台灣意近於掛芭樂單
十、該危機入市了嗎？
Sharp Ratio= ER/Risk
簡單的指標，去往來銀行查你的無擔保信貸利率多少
1-3% 不管是不是危機我想你都可以入市
4-7% 預期好未來生活品質降低風險即可
7%+ 不管是不是危機我想你都不要入市比較好
三種可能
1. 潛在損益 2. 潛在負債 3.真的低於淨值
二、大蕭條
債務膨脹到還不出來，進而影響整體購買力才會發生
三、供給降低所以價格可望回升
前提是需求不變
四、降息四碼美金為何漲？
因為未來沒現金流的人如果不想進入破產測試程序就要借錢。請參考當天 rp/rs 利率反升兩碼。
五、沒有新科技
一口氣完成了工程師們三十年來都沒辦法完成的數位化大願，這樣武漢肺炎病毒應該也算新科技吧
六、美國無限QE
fed 目前資產上限約八兆美金，已用掉六兆左右，謝謝
七、慘業
請考慮 1.負債會攀升多久 2. 購併或破產後是否更便宜或有綜效
不然螳螂捕蟬黃雀在後，都在等購併跟破產
不過人非聖賢，誰又算那麼精？
八、石油戰爭
外匯存底五千億美金扣掉石油沒其他順差的國家是要戰什麼
我看自己把自己在匯市搞爆這件事會先到
而且價格還回不來
九、造市
在台灣意近於掛芭樂單
十、該危機入市了嗎？
Sharp Ratio= ER/Risk
簡單的指標，去往來銀行查你的無擔保信貸利率多少
1-3% 不管是不是危機我想你都可以入市
4-7% 預期好未來生活品質降低風險即可
7%+ 不管是不是危機我想你都不要入市比較好
2020年3月28日 星期六
聖彼得堡悖論、邊際效益遞減與風險趨避
如果有一筆期望值無限的賭局，你願意賭嗎？
1738 年 Bernoulli 提出了一個賭局：擲一枚公正硬幣，連續出現n次正/反面便給予２^(n-1) 的報酬，讓我們來看這個賭局的期望值：第一枚硬幣獲利的可能性是 1/2，第二枚硬幣獲得兩枚硬幣的可能性是 1/4⋯⋯ 1*0.5+2*0.25.... 這是一個 1/2 的無窮數列，發散，期望值無窮。
但是我們不會真的花時間在那邊一直狂丟硬幣直到出現很高的報酬，你聽到這個遊戲的反應或許是直接走開。這是因為我們不是奧林帕斯諸神有永恆的時間。
後來有人提出了一個說法，就是在上面的無窮級數中，每一個越後面的 1/2 報酬帶給我們的快樂或著說效用是越低的，這叫邊際效益遞減。由於邊際效應遞減的關係，使得級數收斂成為可能。也就是後面的某一塊錢，對我們而言，非常沒有效用。
參與市場者的風險立場，可以分成風險中立與風險趨避兩種。所謂的風險趨避，就是只願意有限度參與這種賭局的人；所謂的風險中立，就是願意無限度參與這種賭局的人。
設一賭局，擲公正骰子一次，莊家依其點數付錢。若玩此賭局需要的錢越接近 3.5 元，則越多風險趨避者不想玩。只要玩此賭局需要的錢嚴格小於 3.5 元，則風險中立者必會加入此賭局。
評估風險趨避程度的指標，可以參考 Arrow,1971.
上面沒有討論到風險愛好者，因為對許多理論學者而言，風險愛好者是不存在的。然而實際上在人類的經濟生活之中，風險愛好者非常重要，對於所有期望值為負的賭局，風險愛好者願意在波動率足夠高時參與賭局，像是樂透。
另外一個故事，說明了風險愛好者總是存在，而且，他們贏的或許將比所有風險趨避者與風險中立者都多。假設存在一間賭場，其所有賭局都是隨機，裡面有兩群賭徒，一群是風險趨避者，他們決定擔任收取手續費的 Dealer（期望值一定大於零），一群風險愛好者，他們每一筆交易的期望值都因為參與了負和遊戲而造成期望值小於零。只要手續費足夠小，當完成所有可能賭局時，將會有一個賭徒，取走負和賭局中所有的收益，而使得最終收益高於任何一個 Dealer。可以參考 DeLong, 1989 ,Shleifer, 1990.
1738 年 Bernoulli 提出了一個賭局：擲一枚公正硬幣，連續出現n次正/反面便給予２^(n-1) 的報酬，讓我們來看這個賭局的期望值：第一枚硬幣獲利的可能性是 1/2，第二枚硬幣獲得兩枚硬幣的可能性是 1/4⋯⋯ 1*0.5+2*0.25.... 這是一個 1/2 的無窮數列，發散，期望值無窮。
但是我們不會真的花時間在那邊一直狂丟硬幣直到出現很高的報酬，你聽到這個遊戲的反應或許是直接走開。這是因為我們不是奧林帕斯諸神有永恆的時間。
後來有人提出了一個說法，就是在上面的無窮級數中，每一個越後面的 1/2 報酬帶給我們的快樂或著說效用是越低的，這叫邊際效益遞減。由於邊際效應遞減的關係，使得級數收斂成為可能。也就是後面的某一塊錢，對我們而言，非常沒有效用。
參與市場者的風險立場，可以分成風險中立與風險趨避兩種。所謂的風險趨避，就是只願意有限度參與這種賭局的人；所謂的風險中立，就是願意無限度參與這種賭局的人。
設一賭局，擲公正骰子一次，莊家依其點數付錢。若玩此賭局需要的錢越接近 3.5 元，則越多風險趨避者不想玩。只要玩此賭局需要的錢嚴格小於 3.5 元，則風險中立者必會加入此賭局。
評估風險趨避程度的指標，可以參考 Arrow,1971.
上面沒有討論到風險愛好者，因為對許多理論學者而言，風險愛好者是不存在的。然而實際上在人類的經濟生活之中，風險愛好者非常重要，對於所有期望值為負的賭局，風險愛好者願意在波動率足夠高時參與賭局，像是樂透。
另外一個故事，說明了風險愛好者總是存在，而且，他們贏的或許將比所有風險趨避者與風險中立者都多。假設存在一間賭場，其所有賭局都是隨機，裡面有兩群賭徒，一群是風險趨避者，他們決定擔任收取手續費的 Dealer（期望值一定大於零），一群風險愛好者，他們每一筆交易的期望值都因為參與了負和遊戲而造成期望值小於零。只要手續費足夠小，當完成所有可能賭局時，將會有一個賭徒，取走負和賭局中所有的收益，而使得最終收益高於任何一個 Dealer。可以參考 DeLong, 1989 ,Shleifer, 1990.
2020年3月27日 星期五
無限 QE 不但不是真的無限，而且還快用完了
本週 fed 與 ECB 都宣稱「無限 QE」。讓我想到很久很久以前，當時我詢問我的恩師利率的數學限制是什麼，因為他不可能是無限大。對曰：「我想那是一個實數。」
而如今 fed 與 ECB 所宣告的「無限 QE」，我想那也不是無限，而只是一個實數。根據聯邦儲備法，目前 fed 資產負債表規模上限為八兆左右，而在過去三個禮拜已經從兩兆水平擴增至五兆（3/26公佈），也就是剩下不到三兆的擴張空間。ECB 也同樣受到馬斯垂克條約的規範，說「無限」QE的「無限」是什麼。我想那大概是個實數。
不過，如果不需要修改聯邦儲備法，而能夠通過國會同意就擴增 fed 資產負債表的話，那麼，我想即使是要求將 fed 資產負債表暴增到 40 兆聯邦議院也是會欣然同意的，上一次她們沒有理會聯準會的警告，已經嚐過一次後果了，這一次我想他們會聽話。
不過從預期心來看，又有兩個問題：空方期待 fed 資產負債表快速瀕臨上限，引發市場恐慌；多方則認為國會早晚會同意或使用財政命令擴張 fed 的資產負債表，從過去的政策習性來看，市場關於資產負債表的擔憂總是大於損益（因為損益表如今已經失去意義，ROE 最高的 top 20 在 Q1 的損益大概都超乎想像）。
關於美債為什麼會爆掉，對於這種連非活躍交易的債券也面對流動性危機，最有可能就是有央行介入。看起來是因為武漢肺炎進口量大幅提升的中國，同時必須對內寬鬆，又必須對外捍衛 CNY 的匯率，這其中一定有拋售美債。進而造成美債市場流動性不足，rp/rs 噴出，因為一時的巧合引爆了短暫的流動性危機。
看起來 fed 解決了所有問題嗎？沒有，姑且不論在 Q2 保險跟再保險集團可能會面對鉅額理賠。而且 fed 竭盡全力所能力挽狂瀾的也只有資產負債表，對於損益表影響不大。fed 只著眼於維持貨幣市場的健全、提供「應該有」的流動性。事實上，貨幣政策也不應該也不可能解決所有問題。
說到 QE，什麼是 QE？FOMC 會在每天上午九點多左右決定好政策目標，然後由聯邦儲備理事銀行執行，主要緊盯 fed fund rate，其次是各種融通市場，然而這樣貨幣要傳出去仍然必須透過商業銀行。在十二年前，因為一個經濟事件，fed 提供了以下幾種不需要透過商業銀行的方法：
1. TAF：只面對銀行
2. TSLF：只接納投資級債券
3. PDCF：一樣，只接納投資級債券，期限是1-90天，一般來說是隔夜（目前只灌兩百億美金）
4. 將 CPFF 改良後可以直接對公司債提供數年的喘息空間
但為什麼要特別想這四個方法？fed 直接對他們提供融資不就好了？抱歉，聯邦準備銀行在新政策出台前，主要負責的對象仍然是商業銀行。
fed 根據聯邦儲備法的債務上限是八兆，所謂無限量 QE 在三週內每週噴掉近一兆美金，但仍無法有那種立即見效的效果（看一看拆款利率不追 fed fund rate 反升即是），在這三周內聯邦儲備理事會的資產負債表已經擴充至五兆以上，也就是說即使政策喊話是「無限量」QE，實際上也再兩兆多就需要國會同意否則就爆了。至於 ECB 由於有馬斯垂克條約的關係，我想也會有類似的限制。
不過超過上限又如何？如果能透過國會同意或財政命令擴張 fed 的資產負債表，別說八兆了，我看八十兆國會也會欣然同意。畢竟再六天非農出來誰沒穿褲子就知道了。
截至目前為止，fed 與美國財政部拼命挽救的仍然是現金流量與資產負債表。然而真正險峻的是五月財報季，挽救了資產負債提供融通資金只是讓企業能活久一點，損益表一樣重要，如果說五月財報季出來損益表與淨值雙殺的話，照樣繼續烙賽。
如果財報爛到爆，但市場懶得跌，這巧合大概也就結束了吧。
經過上一次「不聽從 fed 警告」的下場過後，我想美國人會很聽 fed 的話。這算不算是一種權謀？我不讓你看見飆高的失業率、不讓你看見企業每天倒閉。我只是每天藉著凱因斯幻覺偷你的錢，因為是慢慢地偷，所以每個人都沒有意見，政治的最佳解就是如此了。
再六天，希望非農就業人口能讓我們稍感驚訝。
而如今 fed 與 ECB 所宣告的「無限 QE」，我想那也不是無限，而只是一個實數。根據聯邦儲備法，目前 fed 資產負債表規模上限為八兆左右，而在過去三個禮拜已經從兩兆水平擴增至五兆（3/26公佈），也就是剩下不到三兆的擴張空間。ECB 也同樣受到馬斯垂克條約的規範，說「無限」QE的「無限」是什麼。我想那大概是個實數。
不過，如果不需要修改聯邦儲備法，而能夠通過國會同意就擴增 fed 資產負債表的話，那麼，我想即使是要求將 fed 資產負債表暴增到 40 兆聯邦議院也是會欣然同意的，上一次她們沒有理會聯準會的警告，已經嚐過一次後果了，這一次我想他們會聽話。
不過從預期心來看，又有兩個問題：空方期待 fed 資產負債表快速瀕臨上限，引發市場恐慌；多方則認為國會早晚會同意或使用財政命令擴張 fed 的資產負債表，從過去的政策習性來看，市場關於資產負債表的擔憂總是大於損益（因為損益表如今已經失去意義，ROE 最高的 top 20 在 Q1 的損益大概都超乎想像）。
關於美債為什麼會爆掉，對於這種連非活躍交易的債券也面對流動性危機，最有可能就是有央行介入。看起來是因為武漢肺炎進口量大幅提升的中國，同時必須對內寬鬆，又必須對外捍衛 CNY 的匯率，這其中一定有拋售美債。進而造成美債市場流動性不足，rp/rs 噴出，因為一時的巧合引爆了短暫的流動性危機。
看起來 fed 解決了所有問題嗎？沒有，姑且不論在 Q2 保險跟再保險集團可能會面對鉅額理賠。而且 fed 竭盡全力所能力挽狂瀾的也只有資產負債表，對於損益表影響不大。fed 只著眼於維持貨幣市場的健全、提供「應該有」的流動性。事實上，貨幣政策也不應該也不可能解決所有問題。
說到 QE，什麼是 QE？FOMC 會在每天上午九點多左右決定好政策目標，然後由聯邦儲備理事銀行執行，主要緊盯 fed fund rate，其次是各種融通市場，然而這樣貨幣要傳出去仍然必須透過商業銀行。在十二年前，因為一個經濟事件，fed 提供了以下幾種不需要透過商業銀行的方法：
1. TAF：只面對銀行
2. TSLF：只接納投資級債券
3. PDCF：一樣，只接納投資級債券，期限是1-90天，一般來說是隔夜（目前只灌兩百億美金）
4. 將 CPFF 改良後可以直接對公司債提供數年的喘息空間
但為什麼要特別想這四個方法？fed 直接對他們提供融資不就好了？抱歉，聯邦準備銀行在新政策出台前，主要負責的對象仍然是商業銀行。
fed 根據聯邦儲備法的債務上限是八兆，所謂無限量 QE 在三週內每週噴掉近一兆美金，但仍無法有那種立即見效的效果（看一看拆款利率不追 fed fund rate 反升即是），在這三周內聯邦儲備理事會的資產負債表已經擴充至五兆以上，也就是說即使政策喊話是「無限量」QE，實際上也再兩兆多就需要國會同意否則就爆了。至於 ECB 由於有馬斯垂克條約的關係，我想也會有類似的限制。
不過超過上限又如何？如果能透過國會同意或財政命令擴張 fed 的資產負債表，別說八兆了，我看八十兆國會也會欣然同意。畢竟再六天非農出來誰沒穿褲子就知道了。
截至目前為止，fed 與美國財政部拼命挽救的仍然是現金流量與資產負債表。然而真正險峻的是五月財報季，挽救了資產負債提供融通資金只是讓企業能活久一點，損益表一樣重要，如果說五月財報季出來損益表與淨值雙殺的話，照樣繼續烙賽。
如果財報爛到爆，但市場懶得跌，這巧合大概也就結束了吧。
經過上一次「不聽從 fed 警告」的下場過後，我想美國人會很聽 fed 的話。這算不算是一種權謀？我不讓你看見飆高的失業率、不讓你看見企業每天倒閉。我只是每天藉著凱因斯幻覺偷你的錢，因為是慢慢地偷，所以每個人都沒有意見，政治的最佳解就是如此了。
再六天，希望非農就業人口能讓我們稍感驚訝。
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